原标题：【海通电子】联合光电首次覆盖-持续受益高清化、智能化的安防镜头新星

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　　深耕细耘光学镜头行业 10 余年，公司业绩进入快速增长期。联合光电历经初创期的积累、成长期对战略方向的调整，产品布局基本完成，形成了以安防类为主，消费电子、新兴领域为辅的应用格局；产品系列设计完成，以高清、变焦的高端镜头为主，定焦的低端镜头为辅，各类型号规格齐全；公司与上下游供应商与客户建立了良好的合作伙伴关系，业绩呈快速增长态势， 2014年至 2016 年，公司分别实现营业收入 4.36 亿元、 6.10 亿元和 7.33 亿元，实现归母净利润 3469 万元、 4452 万元和 7510 万元，增幅达 28.3%、 68.7%。

　　深耕细耘光学镜头行业 10 余年，公司业绩进入快速增长期。联合光电历经初创期的积累、成长期对战略方向的调整，产品布局基本完成，形成了以安防类为主，消费电子、新兴领域为辅的应用格局；产品系列设计完成，以高清、变焦的高端镜头为主，定焦的低端镜头为辅，各类型号规格齐全；公司与上下游供应商与客户建立了良好的合作伙伴关系，业绩呈快速增长态势， 2014年至 2016 年，公司分别实现营业收入 4.36 亿元、 6.10 亿元和 7.33 亿元，实现归母净利润 3469 万元、 4452 万元和 7510 万元，增幅达 28.3%、 68.7%。

　　公司掌握光学设计核心技术，重视研发创新，形成宽阔护城河。光学镜头行业本身有着较高的技术方面的要求，光学设计是基础，难点在于镀膜技术和对焦、防抖等电子技术。联合光电公司目前拥有核心专利 285 项，尤其在光学变焦、自动对焦、光学防抖、非球面镜片技术领域处于国内领头羊；目前研发人员占比 30.68%，研发投入占比 11.27%；此外公司还与中山大学等高校展开产学研合作，为公司储备技术人才。由于镜头行业本身有着较高的技术壁垒，没有多年积累的新竞争者难以快速进入，红利将更多授予当前市场上的竞争者，联合光电在国内光学镜头行业处于领头羊， 我们大家都认为未来将持续受惠。

　　公司掌握光学设计核心技术，重视研发创新，形成宽阔护城河。光学镜头行业本身有着较高的技术方面的要求，光学设计是基础，难点在于镀膜技术和对焦、防抖等电子技术。联合光电公司目前拥有核心专利 285 项，尤其在光学变焦、自动对焦、光学防抖、非球面镜片技术领域处于国内领头羊；目前研发人员占比 30.68%，研发投入占比 11.27%；此外公司还与中山大学等高校展开产学研合作，为公司储备技术人才。由于镜头行业本身有着较高的技术壁垒，没有多年积累的新竞争者难以快速进入，红利将更多授予当前市场上的竞争者，联合光电在国内光学镜头行业处于领头羊， 我们大家都认为未来将持续受惠。

　　公司在安防类镜头产品上已经突破了国外巨头的技术垄断。据日本 TSR 统计多个方面数据显示，公司生产的安防视频监控变焦镜头销量约占全球总销量的 8.70%，公司 20 倍、 30 倍及以上变焦镜头产品约占全球总销量的 79.47%。随公司实力的逐步提升，相信未来在国际市场上必将占有更大份额；此外，随着我们国家国内社会经济发展、政府政策支持，视频安防、手机镜头、车载成像等下游领域需求将稳步增长，而作为核心环节的光学镜头厂商将从中获益。

　　公司在安防类镜头产品上已经突破了国外巨头的技术垄断。据日本 TSR 统计多个方面数据显示，公司生产的安防视频监控变焦镜头销量约占全球总销量的 8.70%，公司 20 倍、 30 倍及以上变焦镜头产品约占全球总销量的 79.47%。随公司实力的逐步提升，相信未来在国际市场上必将占有更大份额；此外，随着我们国家国内社会经济发展、政府政策支持，视频安防、手机镜头、车载成像等下游领域需求将稳步增长，而作为核心环节的光学镜头厂商将从中获益。

　　安防为人工智能技术提供最佳落地场景，而高清化是智能化发展的必要条件。安防高清化进程主要要解决的问题有两个，一是数据采集端需要用更高端光学镜头，二是数据传输端需要采用更高效率的数据流编码标准。 H.265的发展解决了数据传输方面的瓶颈，联合光电擅长的高端光学镜头有望加速发展，依据公司招股说明书里面的数据，全球安防镜头中变焦镜头的份额逐年提升， 2020 年将达到 38%，而AI将对这一趋势起到推波助澜的作用。

　　安防为人工智能技术提供最佳落地场景，而高清化是智能化发展的必要条件。安防高清化进程主要需要解决的问题有两个，一是数据采集端需要使用更高端光学镜头，二是数据传输端需要采用更高效率的数据流编码标准。 H.265的发展解决了数据传输方面的瓶颈，联合光电擅长的高端光学镜头有望加速发展，根据公司招股说明书中的数据，全球安防镜头中变焦镜头的份额逐年提升， 2020 年将达到 38%，而AI将对这一趋势起到推波助澜的作用。

　　盈利预测：假设国内安防市场保持稳定增长，公司主营业务高端变焦镜头的需求旺盛，同时公司的扩产进程顺利进行。基于这些假设我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为 9.40、 12.65、 16.29 亿元，归母净利润分别为 0.94、 1.43、 2.01 亿元，对应 EPS 为 1.10、 1.67、 2.35 元，根据可比公司估值水平，同时考虑公司高端安防镜头业务的稀缺性， 给予 2018 PE 53倍，对应 2018 年 PEG 大约为 1.36 倍，低于可比公司平均水平，目标价 88.51元，给予“增持”评级。

　　盈利预测：假设国内安防市场保持稳定增长，公司主营业务高端变焦镜头的需求旺盛，同时公司的扩产进程顺利进行。基于这些假设我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为 9.40、 12.65、 16.29 亿元，归母净利润分别为 0.94、 1.43、 2.01 亿元，对应 EPS 为 1.10、 1.67、 2.35 元，根据可比公司估值水平，同时考虑公司高端安防镜头业务的稀缺性， 给予 2018 PE 53倍，对应 2018 年 PEG 大约为 1.36 倍，低于可比公司平均水平，目标价 88.51元，给予“增持”评级。

　　风险提示：安防行业整体增长不及预期； 安防镜头高清化进程不及预期；公司主要客户业务发展不及预期；公司产能扩充进程不及预期。

　　风险提示：安防行业整体增长不及预期； 安防镜头高清化进程不及预期；公司主要客户业务发展不及预期；公司产能扩充进程不及预期。

　　中山联合光电科技股份有限公司于2015年2月由联合光电有限整体变更设计，联合光电有限成立于2005年8月。

　　公司自成立以来一直在光学镜头产品领域深耕细作，致力于为市场提供高端光学镜头产品及其应用解决方案，专业从事光学镜头及镜头相关光电器件的研发、设计、生产和销售，主营业务未发生变更。产品应用领域涵盖安防、消费电子、新兴领域。公司发展之初主要从事手机摄像镜头业务，后来进入安防视频监控、车载镜头领域，发展历经初创期、成长期，现已进入快速发展期。

　　在光学成像系统中，光学镜头利用光学折射原理将需要拍照的景物聚焦到成像面（胶片或者图像传感器芯片）上，是光学成像系统中必不可少的核心组成部分。它对成像质量的几个最主要指标，如分辨率、对比度、景深及各种像差等起着决定性的作用。目前，公司生产的镜头产品在用途上已形成安防领域为主、消费电子和新兴领域积极拓展的良好局面。

　　根据公司招股说明书中信息， 安防类主要指安防视频监控摄像机，消费电子类主要为手机镜头、数码相机镜头、车载镜头等，新兴类产品主要包括视讯会议、无人机、智能家居、运动DV等。

　　另外，在产品规格类型上，公司对所生产各类产品均实现了系列化设计，规格齐全，可满足不同客户的需求。低端定焦镜头系列有F2.8/4/6/8/12等，高端变焦镜头可实现3至55倍光学变焦；手机镜头方面公司可生产分辨率达500万、800万、1300万、1600万、2000万像素等级别的摄像头；车载镜头方面，公司可生产视场角达120度、160度、190度、210度等超广角高清镜头。产品特点可归纳入下表中。

　　经过多年来的潜心经营，公司已走在中国光学镜头制造行业前列，在光学镜头系统设计及精密制造技术方面积累了丰富的经验，形成了集光学镜头设计开发、精密制造、销售与技术服务为一体的完整业务体系，已成为海康威视、大华股份、宇视科技、华为、欧菲光、比亚迪、罗技、DXO、AXIS、Cognex、松下、日立、爱普生、索尼等核心客户的重要合作伙伴。

　　公司经营业绩保持快速增长态势：营业收入方面，2015年较上年增长39.86%，2016年较上年增长20.18%；归母净利润方面，2015年较上年增长28.33%，2016年较上年增长68.70%。

　　2017年第三季度报告显示，公司Q3营业收入约2.62亿元，同比增长17.07%，1-9月营业收入约6.51亿元，同比增长28.93%。Q3归母净利润约1854万元，同比增长9.37%，1-9月归母净利润约6949万元，同比增长58.05%。Q3扣非后归母净利润约1700万元，同比增长8.94%，1-9月归母净利润约4332万元，同比增长11.09%。

　　公司消费类产品毛利率较低，原因在于：消费类产品主要为手机镜头、车载镜头、数码相机镜头等，公司出货量相对较少，体现不出规模效应，单位产品分摊固定成本较大，使毛利率较低。公司以安防领域的镜头为主，此外包括部分消费类和新兴类镜头。镜头的运用领域不，市场竞争状况存在差异，但是公司作为国内安防领域的优秀镜头供应商，毛利率保持在较高水平。

　　竞争格局：纵观整个光学镜头行业，历史上主要被德国、日本的公司垄断，例如莱卡（Leica）和蔡司（CarlZeiss）等光学巨头和日本佳能（Canon）、尼康（Nikon）、富士（Fuji）、腾龙（Tarmon）、奥林巴斯（Olympus）等。2000年以来，国内下游市场需求迅猛发展，涌现出如舜宇光学、联合光电等一批优秀光学企业参与竞争，下表反映了公司主要竞争对手情况。

　　在公司主营的安防领域，主要竞争对手为日本技术优良、在全球口碑良好的老牌企业诸如佳能、腾龙等，而公司近年来逐步打破日本变焦技术垄断，凭借技术以及性价比的优势已经占据了一定市场份额，公司生产的安防视频监控变焦镜头销量约占全球总销量的8.70%，公司20倍、30倍及以上变焦镜头产品约占全球总销量的79.47%；国内对手主要为宇瞳光学，而该公司成立较晚，整体实力和联合光电相比还有一定差距。我们认为联合光电在安防监控镜头领域处于全球领先地位。

　　在手机、车载这类消费电子领域，市场主要集中于大立光、玉晶光电、舜宇光学，公司只能通过特色化发展如将公司掌握的变焦技术运用于手机镜头来提升市场地位，公司生产的中高端产品曾经被华为、LG、TCL、DXO等客户采用，获得了一定的市场份额。

　　光学镜头行业上游主要包括玻璃镜片、光学树脂材料、高分子树脂材料、电子零件、塑胶零件以及五金零件等。下图反映了公司主要原材料的采购总额比例，核心原材料为玻璃球面镜片和玻璃非球面镜片，可以看到，近年来玻璃球面镜片的采购金额占比逐渐下降，玻璃非球面镜片的采购金额占比逐渐上升。

　　核心原材料的单价变化在下表中列出，可以看到玻璃非球面镜片价格基本稳定，玻璃球面镜片价格有所下降。虽然公司主要直接材料的市场价格呈一定幅度的波动，但由于公司产品技术水平领先、质量稳定可靠，主要直接材料市场供应充足，议价能力较强，直接材料采购价格相对较为稳定。

　　光学镜头传统下业有安防监控厂商、手机等消费电子厂商，目前公司已和多家大型企业达成合作，建立了稳定的战略合作伙伴关系，其中全球视频监控龙头海康威视为公司的主要客户，占比接近60%，在订单和声誉方面均成为公司的可靠保障，大客户的平台优势也有利于公司未来接触到更多优质客户资源。此外我们可以看到，公司积极开拓了与大华股份、宇视科技、罗技科技等其他知名客户的销售渠道，缓解客户结构单一的弊端。

　　公司在新股发行前总股本共计6415万股，董事长兼总经理龚俊强，副总经理邱盛平和消费镜头事业部总经理肖明志作为一致行动人，是公司控股股东和实际控制人，合计控制公司2649.30万股，占本次发行前总股本的41.30%。公司上市前详细的股权结构如下图所示：

　　龚俊强先生合计控制公司24.05%的股份，其中直接持有公司股份944.28万股，持股比例为14.72%，通过中联光间接控制公司股份598.26万股，间接控制比例为9.33%，是公司第一大股东，担任公司法定代表人、董事长、总经理。邱盛平先生持有公司股份646.26万股，持股比例为10.07%，是公司第二大自然人股东，担任公司董事、副总经理。肖明志先生持有公司股份460.50万股，持股比例为7.18%，是公司第三大自然人股东，担任公司董事、消费镜头事业部总监。

　　公司以15.96元/股的价格发行不超过2140万股，募集资金总额34154.4万元，募资资金扣除发行费用后将投入公司中山联合光电科技股份公司高端光电镜头产品智能制造基地扩建项目”和“中山联合光电科技股份公司工程技术研发中心新建项目”两个重点项目。上述项目募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，在募集资金到位之后予以臵换，资金缺口部分由公司自行筹措资金解决。

　　公司处于快速发展期，产品供不应求，而此次募投项目旨在扩大生产规模，提升研发水平，落成后可初步发挥规模优势，减小生产成本。通过本次募集资金投资项目中高端光电镜头产品智能制造基地扩建项目建成达产后可实现年产各类高端光电镜头产品1740万台，公司产能将大幅提升，克服公司发展的产能瓶颈问题；工程技术研发中心新建项目建成后将改善公司研发设计硬件条件，有利于吸引高水平的研发设计人员，快速提升公司研发设计水平，增强公司的核心竞争力。

　　光学镜头一般主要由镜片、精密五金及塑胶零件、快门/光圈、驱动马达、传感器等光机电器件和镜筒组成。通常可分为低端镜头和高端镜头，低端镜头主要为定焦镜头，结构简单；高端镜头则大多具有变焦功能、高清晰度，技术门槛高。变焦的含义是光学系统焦距连续改变而保持像面不变，目的是使放大率可以连续改变。通常通过移动镜片改变镜片间隔来调整系统焦距，同时还要放臵补偿结构以补偿像面的移动。而定焦镜头只能在一个放大倍率下工作，只有通过改变物距才能调整像的大小。

　　联合光电公司非常重视研发设计：目前拥有1个省级工程研究中心、1个市级工程研究开发中心；已与中山大学等高校建立了以项目研发为载体、基础研究与应用研究相结合的合作关系，产学研结合，培养未来人才。截至2017年3月31日，公司拥有研发技术人员281人，占公司全体员工总数的30.68%，核心技术人员具有丰富的行业经验，多人有亚洲光学或凤凰光学等传统光学大厂的工作经验。近年来，公司研发费用占管理费用的比例保持在65%到70%之间，其中2017年第一季度研发投入1662.19万元，占营业收入的11.27%。

　　目前，公司已获得光学相关核心专利285项，尤其在光学变焦、自动对焦、光学防抖、非球面镜片技术领域拥有多项独立核心技术，在国内光学行业处于领先地位。

　　光学镜头产业对技术要求复杂严苛，优秀的光学设计、先进的制造能力、严格的生产管控、精良的检测设备四个要素缺一不可。主要生产流程通常如下：

　　纵观整个镜头生产流程，光学设计是根本基础，其次通常认为的难点在于镀膜技术，然后是电子技术如自动对焦、防抖。

　　镜片镀膜工艺技术是在光波干涉原理的基础上，通过高真空镀膜设备使用高熔点加热方式使氟化物、氧化物熔融蒸镀在镜片表面。是一个需要长期经验积累的技术领域，无法依靠短期的技术突破来改进。好的镀膜技术可以最大限度地减少反光，保证通光率，减轻鬼像（指光线在镜头内部镜片之间多次反射而在画面上的二次成像），从而保证镜头的最佳画质。佳能最新一代镀膜采用ASC镀膜（空气球形镀膜），尼康这些年一直在用的是NCC镀膜（纳米结晶镀膜），富士则是SuperEBC镀膜（超级电子波束镀膜），蔡司拥有T*镀膜，宾得拥有SMC镀膜，而徕卡、腾龙、适马等等也拥有自己的独立镀膜技术。联合光电公司通过多年的研究开发和实践验证，成功开发了多种复杂膜层系统，如UV膜、IR膜、红外单通道AR膜、AFC镀膜等技术。根据公司招股说明书中信息，在生产过程中，公司采用业界最先进的真空离子镀膜工艺技术及相应设备，使得镀膜层数最高可达100层。

　　自动对焦与防抖部分被认为是目前镜头上最精密的部件。在对焦领域，包括诸多关键技术：镜头马达设计、卡口电子协议、浮动对焦技术的应用、后对焦与内对焦技术的应用、实现全时手动对焦设计等。公司已经掌握了变焦光学系统的相关技术，并于行业内较早生产出大倍率变焦光学镜头产品。

　　光学防抖技术是利用光学原理消除因摄像机抖动而引起的图像模糊，即通过移动影像稳定镜片组，修正光轴偏移。如今防抖技术分为两个流派，机身防抖与镜头防抖。公司经过多年的设计和生产经验积累，已独立掌握了镜头相关的光学防抖技术，大幅提高了公司安防监控摄像机等终端器材因环境引起抖动时的成像质量。

　　公司“20倍光学变焦带日夜切换功能的高清监控一体机镜头”、“高清视频监控摄像变焦光学镜头”、“超薄型，10M像素，5倍光学变焦广角数码照相机摄像镜头”、“3倍光学变焦、大广角、日夜两用的高清监控一体机镜头”、“大像面、自动光圈及Ircut功能的红外监控摄像镜头”等多款产品被认定为广东省高新技术产品。

　　光学镜头传统的下业有安防监控行业、手机和车载等消费电子行业、以及视频会议、无人机等新兴类行业。

　　安防视频监控行业是社会公共安全体系的重要组成部分，在过去的十年间，随着人民大众安全意识的不断加强，安防产品的应用范围深入到了公安、司法、交通、金融、教育、医疗等多个社会细分领域，同时，由于国家对基础设施建设的持续投资，特别是“科技强警”、“智能交通”、“平安城市”等战略性政策的提出，安防视频监控行业得到了飞速发展。

　　根据安防专业网站中安网的数据，国内安防行业的整体规模由2009年的1980亿人民币增长至2016年的5400亿人民币，但增长速度呈现逐渐趋缓的形势，如下图所示，2010年至2013年，增长率在20%上下，而在2014年至2016年，增长率下降至12%上下。

　　安防类产品为公司的主打产品，在全球市场上具有一定地位。近年来国际事件层出不穷，社会整体的安防意识也在不断加强，预计未来全球安防镜头市场将保持长期稳定增长，如下图所示。

　　当下人们对智能手机的拍摄功能需求越来越明显，总体来说，提高手机摄像头的数量（配臵双摄像头）、成像质量（如清晰度、变焦）和效果（如三维成像）正成为智能手机厂商激烈竞争、谋求差异化特色的重点发展方向，未来手机镜头市场预期如下图所示。受大立光等龙头企业高度占有市场影响，公司在这一领域投入较少，但未来如果把产品做出特色，发挥公司优势技术（如大倍率变焦等），依然有希望在这一领域取得突破。

　　相比雷达等其他信息获取方式，光学成像手段有着信息量丰富的显著优势，从而使得它在安全驾驶、自动驾驶汽车方面有着重要应用。

　　从日常用车的后臵摄像头等摄像装臵，到谷歌开发的无人驾驶自动汽车，主动安全技术和自动驾驶技术的日臻成熟带动车载成像市场持续发展。

　　根据公司招股说明书中所述，预计2020年全球车载镜头市场销量有望达到1.18亿件。公司近年来该领域产品已通过ISO/TS16949:2009认证，并逐步通过下游模组厂商向广汽本田、长城汽车、上海通用、海南马自达、奇瑞等整车厂商推广，以不断提高在专业前装市场、行车记录仪市场的市场份额，我们认为公司未来随着车载市场的发展将会实现更高的收益。

　　近年来，随着物联网、计算机、移动互联网等技术的快速发展，光学镜头的应用领域不断拓宽，已成为视讯会议、智能家居、航拍无人机、虚拟现实等新兴终端电子产品的重要组件。公司紧跟时代潮流，视讯会议方面，公司于2015年在全球率先实现了4K视讯镜头的规模化量产；运动DV方面，公司镜头产品已被应用于松下等公司的产品中；智能家居领域，公司镜头产品已被应用于小米、360等互联网公司的智能家居产品中。

　　我们认为，未来随着人工智能时代开启，作为前端图像采集部件的光学镜头市场有望得到新的开拓。以机器视觉这一人工智能的重要分支为例，随着现代工业自动化对于效率的需求不断提升，传统的人工检测模式已经不能满足生产的需要，机器视觉系统的出现很好地代替了繁琐的传统人工劳动力，顺应了现代化生产模式的发展。一个典型的工业机器视觉系统包括：光源、镜头（定焦镜头、变倍镜头、远心镜头、显微镜头）、相机（包括CCD相机和CMOS相机）、图像处理单元（或图像捕获卡）、图像处理软件、监视器、通讯/输入输出单元等。可以预期，光学镜头产业将会得到进一步的刺激和成长，公司如果紧跟时代，及时根据市场需求不断改进镜头性能，则会随着人工智能时代的发展而持续受益。

　　以深度学习为代表的人工智能技术使提出多年的安防“智能化”真正有了落地的可能性。从起源上说，深度学习是属于机器学习中的一个细分领域，而机器学习又是人工智能的一个研究方向。近年来，针对深度学习的研究取得了突破性的进展，其在多个领域的大规模商用前景已被学术界和工业界认可，科技巨头们更是提早全面布局，带动了整个人工智能概念的爆发。

　　深度学习的“深度”二字，主要是针对机器进行学习的方式而言，如下图所示，假如机器学习的策略被人为限定，则只能被称为浅层学习。

　　深度学习的最主要特征是机器可以自主决定学习的方式和策略，也正是由于这点，深度学习可以归纳总结数据更本质的特征，随着数据规模的扩大，对复杂问题的解决能力是传统的人工智能算法所不能比拟的，如下图所示。

　　深度学习的核心在于建立、模拟人脑进行分析学习的神经网络，人脑对数据的处理流程是深度学习算法进行图像识别时学习的重点。如下图所示，对于作为数据输入的人脸图片，深度神经网络（DeepNeuralNetwork，DNN）首先使用第一层网络总结出图片的边缘结构，然后使用第二层网络进一步归纳出局部特征（如眼睛、嘴巴、鼻子等），最后使用第三层网络将局部特征进行组合得到人脸特征模型。

　　实际中应用的深度神经网络往往复杂度更高，为了达到更高的图片识别正确率，深度神经网络向“大而深”的方向发展。下图所示的深度学习神经网络基于2012年ImageNet（全球最大的图像识别数据库）比赛中夺得冠军的Alexnet架构，由8层网络构成，其中卷积神经网络（ConvolutionalNeuralNetwork）具有5层，同时第7层输出维度达到4096维。

　　深度学习神经网络的发展为处理海量安防视频数据提供了强力武器，视频数据经过处理后，变成了结构化数据（存储在数据库中，可以直接表达目标性状、属性和身份的数据），结构化数据最大的优势在于可以进一步使用机器进行处理，通过特定的数据挖掘算法，最终得到有意义的情报，如下图所示。

　　相比传统安防系统产生的视频数据只能通过人工进行分析，深度学习神经网络的应用无疑是安防行业的一次重大革命。

　　安防高清化是智能化发展的必要条件。高清前端摄像机是实现更准确的视频图像识别的基础，如果前端采集的图像质量过低，即使后端识别使用强大的深度学习神经网络算法也无济于事。

　　近年来，高清摄像机从720P（1280x720）向1080P（1920x1080）发展，并且逐渐出现了4K（3840x2160）产品，如下图所示。更高分辨率的摄像机可以做到在不改变焦距和角度的情况下，对目标区域进行全天候、全场景的监控，同时由于监控画面含有更加丰富的细节，因此只需一台摄像机便可以满足用户的需求，节省监控系统的投资成本。

　　4K超高清技术完美适合“大场景+小细节”的应用环境。比如下图所示的Sony新推出的4K高清摄像头，装臵在广场高空后，不仅可以总览整个广场全局，还能够辨识局部细节，甚至可以完成人脸识别功能。

　　安防高清化进程主要要解决的问题有两个，一是数据采集端需要用更高端光学镜头，二是数据传输端需要采用更高效率的数据流编码标准。

　　在数据传输方面，使用传统H.264标准的1080P视频图像需要占用4M左右的带宽，给传输端和存储端均带来了较大的压力，而在应用H.265标准后，带宽可降到2M以内，可以显著降低安防存储系统的成本，推动系统升级。

　　H.265在H.264的基础上，重点关注对码流、编码质量、延时和算法复杂度等方面的性能优化。对于编解码标准的用户来说，最直观的感受是传输码率的下降。下表总结了在每秒24帧的情况下，D1和720P两种低分辨率图像使用不同编码标准的码率情况，从结果可以看除，使用H.265编码标准后，码率相比使用H.264标准可以降低34%至38%，720P图像的传输速率可以降低至1.5Mbps以内。

　　下图给出了高分辨率情况下H.265标准和H.264标准的码率对比，在理想情况下，H.265码率相比H.264可以节省50%左右。

　　H.265标准提高编码效率的核心在于对编码块的灵活划分。H.264在编码时采用固定的16x16的宏块，随着分辨率的提高，单个宏块中含有的信息逐渐减少，压缩效率逐渐下降。H.265则采用8x8到64x64多样灵活的宏块划分方式，针对像天空这样信息量较少的区域，使用较大的宏块，针对像楼宇这样信息量较大的区域，使用较小的宏块，通过这样的方式避免了大量冗余重复编码的出现，大大提高了编码效率。

　　目前，海思、安霸（Ambarella）等安防芯片厂商推出的支持H.265标准的主控芯片在技术上已经相对成熟，随着安防产品智能化对高清视频数据的需求爆发，我们认为H.265将逐渐告别雷声大雨点小的发展初期，进入高速增长的普及阶段，成为未来十年内安防领域的主流编解码方案。

　　数据传输端通过传输协议的更新换代解决了发展瓶颈，联合光电擅长的高端光学镜头有望加速发展，依据公司招股说明书里面的数据，观察全球安防镜头出货量的结构占比，变焦镜头的份额逐年提升，2020年将达到38%，而AI的应用则将对这一趋势起到推波助澜的作用。

　　盈利预测。假设国内安防市场保持稳定增长，公司主要营业业务高端变焦镜头的需求旺盛，同时公司的扩产进程顺顺利利地进行。基于这些假设我们预测公司2017~2019年营业收入分别为9.40、12.65、16.29亿元，归母净利润分别为0.94、1.43、2.01亿元，对应EPS为1.10、1.67、2.35元，根据可比公司估值水平，同时考虑公司高端安防镜头业务的稀缺性，给予2018PE53倍，对应2018年PEG大约为1.36倍，低于可比公司中等水准，目标价88.51元，给予“增持”评级。

　　安防行业整体增长没有到达预期；安防镜头高清化进程没有到达预期；公司主要客户业务发展没有到达预期；公司产能扩充进程没有到达预期。